中国企业不断对收买英国知名企业情有独钟，最近5年不时有大手笔并购案例宣布，但这些并购案例在2018-2019年集中迸发财务危机，让中国买家损失沉重。

2014年4月三胞集团旗下的南京新百（600682.SH）出资15.6亿钱收买了英国百年老店House of Fraser（HOF）89%的股权。2018年8月13日HOF宣布，旗下三家运营主体公司进入破产托管程序。这一操作，对母公司南京新百形成了2.11亿英镑（约合钱18.44亿元）的计提商誉减值。

2016年5月，暴风科技和光大资本经过上海浸鑫收买了一家英国体育媒体效劳公司MP & Silva Holdings S.A.（以下简称“MPS”） 65%的股权，收买价钱约47亿元。

按此计算，MPS的估值曾经超越72亿元。2018年10月17日，经法国网球结合会FFT申请，英国高等法院下令将MPS停止破产清算。FFT申请的理由居然是MPS不断未向其支付500万英镑（660万美圆）版权费。

2015年初，复星集团与具有170多年历史的英国最大游览社Thomas Cook集团树立战略同伴关系，尔后复星方不断在增持Thomas Cook的股票。截至2019年6月，复星旅文持有Thomas Cook约11.4%股权，其母公司复星国际持有Thomas Cook约7%股权。复星集团以约18.4%的持股为其最大股东。2019年9月24日，Thomas Cook忽然宣布破产。

2014年7月，弘毅投资宣布斥资约9亿英镑(约95.5亿元钱),全资收买英国头号休闲餐饮品牌PizzaExpress。2019年10月PizzaExpress宣布面临财务艰难,正在与贷款机构停止紧缩会谈……

我们不由要问，在英国收买为何这么艰难，这背后有哪些值得中国企业家汲取的经历和经验。

从上述案例停止剖析，能够发现几个特性：

1、高负债、财务担负重。

依据万得数据库，2015年9月30日Thomas Cook的总资产为574亿钱，而负债高达538亿钱。南京新百收买HOF的母公司高地公司2014年1月的总资产为9.14亿英镑、负债为8.08亿英镑。

高负债收买的结果是给收买方增加了宏大的财务担负和并购商誉。

南京新百于2014年兼并了HOF公司4季度报表数据，由于购置日可辨获得净资产为-213,911.99万元，本次买卖价款为156,225.58万元，当期实践构成商誉为370,137.57万元。而随着HOF宣布破产，南京新百计提了巨额并购商誉并因而引发上市公司巨额亏损，成为其控股股东三胞集团堕入资金窘境的导火索。

光大资本旗下基金收买MPS估值高达72亿，MPS属于轻资产公司，净资产估量也很低，这个收买给收买方也会带来几十亿的并购商誉。

2、人员多、管理团队薪酬本钱巨高。

南京新百收买的HOF截至 2013 年 10 月员工总数为 4871 人。HOF在英国境内开设了59 家门店，在爱尔兰开设了 1 家门店，在中东城市阿布扎比开设了 1 家特许运营店，总销售面积超越 490 万平方英尺。HOF在英国前 15 大商业购物圈中的14 个设有门店，大局部门店都位于城市中心、主要街道或购物中心，且批发面积普遍超越 10 万平方英尺。

英国的用工本钱高是誉满天下的，不晓得当时三胞集团怎样就敢在英国主要城市聘用4000多员工？在兴旺国度员工延聘容易，辞退本钱是极高的。

南京新百的收买报告书里还提示了一个严重人力本钱风险：“标的公司参与了固定收益养老金方案，即雇主需求依据参与人员的薪资程度与效劳年限，在其退休后每月支付一定额度的养老金，支付额度通常由保险精算师定期依照一定的公式测算，由财务上与标的公司完整独立的养老金信托基金管理。这些固定收益养老金方案属于标的公司的长期负债。截至目前，标的公司的养老金方案缺口金额约为 7,400 万英镑。养老金方案的缺口金额受将来支付金额的适用折现率、英国养老金政策、养老金方案投资收益等多重要素影响。固然南京新百在本次买卖完成后没有立刻补足养老金方案缺口金额的义务，且本次买卖曾经通知了养老金信托基金，但假使信托基金依然请求补足缺口金额，或者该缺口金额进一步增加，则标的公司现金流情况将遭到不利影响。”

这是并购中典型的或有负债风险之一，这个养老金缺口金额将近南京新百收买金额的一半。

国外大公司的CEO薪酬也是企业繁重的担负之一。曾经破产的Thomas Cook曾一次性向非执行董事支付了超越400万英镑，其中包括比利时董事长弗兰克·梅斯曼（Frank Meysman）取得的160万英镑；首席财务官迈克尔·西利，自2014年以来，共取得约700万英镑的报酬；瑞士首席执行官Peter Fankhauser近五年来赚取了近2000万英镑，约合钱1.8亿。在破产前最近一次开支中，他取得了72.5万英镑的薪水，8.2万英镑的福利和2.17万英镑的养老金。一家人租住在英国萨里郡的别墅里，别墅共有6个卧室，月租金近6000英镑，配有室外泳池，还有一个很大的院子。

英国人如今发起了“解救PIZZA EXPRESS”连锁店的运动，由于这个品牌承载了太多英国人的美妙记忆。该公司在全球具有650多家餐厅，员工总人数到达了14,000名员工，效劳超越800,000名客户，是英国最大的餐饮品牌之一。

14000名员工的担负真实太重了，希望弘毅投资可以找到好的处理方法。

3、英国经济开展迟缓停滞加上中国市场开辟不力

英国是世界上前十大经济体，欧盟内第二大经济体，仅次于德国。但是英国的许多传统优势产业在近几十年逐渐被美国及亚洲国度所取代，仅有金融、贸易等效劳业还有一定的竞争优势。近年因由于脱欧招致的英国社会团结情况也影响着英国的经济开展。老百姓的消费自信心指数不断在低位彷徨。

在这种经济不景气消费自信心缺乏的大背景下下，英国批发、航空、旅游、体育、传媒等业务自然会收入降落。而这也给高速增长中国生长起来的雄心壮志的各路企业家们一个收买英国企业的时机。而中国企业收买英国这些企业的逻辑能够用“中国市场+国际品牌”来总结，即把英国优秀企业收买后把其国际化知名品牌和业务带到中国开展。如复星收买法国地中海俱乐部后就胜利协助club-med在中国多处落地。

但国外的知名品牌在进入中国时常常遇到水土不服的问题。南京新百收买HOF后把其在中国的店取名为“东方福来德”，但英方管理层从品牌的作风呈现、到管理和体验流程都有诸多意见，英方和中方管理层屡次就这些问题发作抵触。4年时间，南京新百并没有借助HOF的品牌和经历完成传统批发的转型，袁亚非曾经豪言“将来方案在中国新开50家店”，但到4年后南京新百转让HOF时只开了两家店。

TOMOS COOK在全球共有97架飞机，2926家店铺，是仅次于TUI Group的欧洲第二大旅游效劳，在欧洲众所周知。可是复星成为其主要股东后并未胜利将其国外的知名度引进国内，这个品牌对中国绝大多数老百姓都是极为生疏的。中国旅游市场曾经被携程、同程艺龙、飞猪、途牛、驴妈妈等电商平台所占领，而传统线下开店的TOMOS COOK在中国没有疾速树立互联网平台并推行肯定难以展开业务。

由于消费自信心缺乏，而中国企业收买的许多是消费范畴的英国知名品牌企业，在需求降落和房租人力本钱刚性上涨的状况下，人多店多就会变成极大担负。

4、中英企业文化差别招致并购整合难度极高

中国的企业文化大多树立在传统儒家思想之上，强调等级、斗争、无条件服从等。而英国的企业文化树立在基督教思想之上，强调民主、对等和个人意志。

中国企业家常常以为员工加班理所当然，即便加班也不一定严厉依照国度规则付加班费。英国企业中员工则对加班有极大的恶感，以为上班时间认真工作，下班时间都属于个人空间老板没权益请求随意加班。因而英国的工会组织十分强大，会让不少中国老板叫苦不及。

英国企业高管普通会依据企业范围而不是企业盈利情况来定薪酬，因而高管根本薪水十分高。中国企业则会更多的思索企业实践盈利情况给高管发放根本工资和高绩效奖金。

英国人思想偏激进和顽固，企业制定了三年开展规划各部门各岗位就会严厉依照预算执行。中国企业家则更多的具有灵敏性，固然制定了三年规划但会随着市场变化及时调整各部门预算。这个问题是中国企业在西方收买企业时遇到的共性问题，中方常常为了缩减本钱请求紧缩一些非中心部门的预算开支，而西方企业被紧缩部门担任人则竭力对抗，并购后许多矛盾因而产生。

英国长期在历史上是世界第一强国并曾屡次入侵中国长期统治香港，如今中国企业来收买英国知名公司会让许多英国人心理感到不舒适，和中国老板相处时还时不时会流显露昔日霸主的居高临下的心理状态从而让中国老板不爽。

2019年11月11日，英国第二大钢铁企业英国钢铁集团宣布，来自中国的民营钢铁企业敬业集团将出资7000万英镑收买英国钢铁集团，敬业集团方案在将来10年投资12亿英镑，用于工厂和机械的晋级改造，改善新公司的环境绩效，进步能源效率，从而使公司的运营更具竞争力和可持续性。

看到这个音讯，笔者既信服敬业集团的胆识，也担忧敬业集团能否会重蹈之前中国企业在英国并购踩过的雷。

敬业要跨过前面笔者剖析的几道槛才干胜利：第一、承当大量债务；第二、承当英国钢铁集团5000名工人和2万名配套产业链工人；第三、在英国之外有效拓展市场；第四、一个中国不太知名的民营钢铁企业收买了英国第二大钢铁企业，两个企业文化的交融应战宏大。

衷心希望敬业集团能汲取前人经验，用心看待这次收买并有好的结果。

本文来源：外滩并购工坊