买壳上市成本分析

　　买壳上市作为资本运营方式，其代价不仅包括买壳公司买壳之直接付出，也包括买壳成功后买壳公司

　　之成本付出，成本应是买壳引发之一系列代价之总与。首先必须明晰壳公司价值之确定方法，然后进一步分析买壳上市涉及之各种不同形式之成本，主要包括：获得控股权之成本、注资成本、重新运作壳公司之成本与保持壳公司业绩之成本。

　　1、“注资”之成本

　　股权之受让方在实现买壳上市以后，往往将自己盈利能力较强之资产注入到上市公司中，以提高上市公司之净资产收益率，使之达到配股要求。企业集团优良资产注入壳公司之渠道主要有：壳公司反向收购集团资产；集团用优质资产认购配股额；集团资产折股注入壳公司，即壳公司以吸收合并方式定向吸纳集团折股之资产；集团资产委托壳公司经营。

　　“注资”之成本=计算之资产价值－资产之实际交易价格

　　2、“壳”公司之价值确定

　　公司价值有多种表现形式与相应之确定方法。在企业收购中，公司价值之确定主要有净资产法、市盈率法、现金流量法、资本资产定价模型等几种方法。

　　3、保持壳公司业绩之成本

　　为了保持壳公司之经营业绩，使公司股票在二级市场得到更多之青睐，为配股筹资创造条件，买壳公司往往在财务与经营策略上对公司采取优惠政策，对壳公司之利润进行包装，如以较高之价格收购壳公司之产品，低价供应原材料等多种方式使壳公司有较高之利润，这种作法实际是买壳公司之让利，是买壳公司付出之成本。

　　4、获得控股权之成本

　　一般公司之股票价格受到三种相对之价值层次影响，股票所处之不同价值层次决定其不同之价格。

　　股票之第一价值层次是私人持有之零星股票之价值，其价格单纯是其对应之投资价值或公司价值之表现。股票之第二价值层次是20%-50%左右之机构持股之价值。持有者一般可以进入公司董事会，对公司之经营管理施加自身之影响，所以这部分股份之价值应该比处于第一价值层次之股票高，高出之这部分价值我们可以称为影响溢价。股票之第三价值层次是50%以上之机构持股之价值。这个层次之股票每股价格将超过处于第一、第二层次之股票每股价格，我们将高出第一、第二价值层次之部分称为控制溢价。由此可以得出：

　　“壳”之控制成本=公司价值×控股比例+控制溢价

　　5、买壳过程中支付之其它费用

　　完成买壳上市行为，公司需要做大量之前期准备工作，与目标公司、中介结构与管理部门打交道等都要花费大量之成本，如各种信息费、律师费、管理费等。

　　6、重新整合之成本

　　公司买壳上市后，合并后之企业在管理体制、经营战略、人事安排、企业文化等方面都有一个“磨合”过程。在对壳公司进行重新整合之过程中，通常之成本支出主要有控股后对不良资产之处理成本、控股后，人员处理成本、壳之形象宣传费几个方面。