由于新三板流动性较弱，加之市场整体融资环境难度提升，最近两年不少企业从新三板退市后奔赴其他融资市场，众巢医学(ZCMD.US)便是其中之一。

　　据智通财经APP获悉，2016年6月在新三板上市的众巢医学自2019年2月退市后，已于11月21日向SEC递交了招股说明书，申请以代码“ZCMD”在纳斯达克上市，Network1FinancialSecurities.Inc为独家承销商。

　　众巢医学是为医疗保健专业人员提供教育和培训，以及为公众提供医疗保健知识的专业平台。该公司在最近两年取得了靓丽业绩。2018年时，众巢医学的收入为1286.59万美元，同比增长31%，净利润增长近100%至301.9万美元。至2019年上半年时，收入同比增长33.55%至698.76万美元，净利润同比增超2倍至173万。

　　线上+线下双轨并行，垂直医疗培训行业

　　根据招股说明书显示，众巢医学在2013年开始以“MDMOOC”品牌的网站开始提供在线教育，为医师和相关医疗专业人员提供包括行业信息、教育服务和培训服务内容。之后在2015年和2016年分别延伸了微信公众号和APP方向内容。

　　从众巢医学官网来看，目前网站提供的内容包括公开课、实践提升（PI）、职业发展（CPD）、时间共享社区（COPS）等类型。其中，实践提升主要是针对特定疾病的最新治疗信息和临床案例进行交互式时间模块设计。实践共享社区则是一个在线实时临床经验共享品台，主要为特定医疗领域或内容提供高效的讨论。网站针对注册用户免费提供提供大约1429个教育和培训计划。截至招股书发布，众巢医学在线平台注册用户超过30万，医疗专家超过200万。2017年和2018年，众巢医学网站的月度UV分别为1.65万和2.23万，移动端MAU分别为3.2万和6.4万。

　　除线上慕课培训外，众巢医学同时组织现场医疗保健和医学培训课程以及学术会议。主要接受包括医药企业、行业学会、医疗卫生机构等委托开展定制化培训内容，并且部分培训内容可以提供专业资质认证，满足行业所需。

　　因此，众巢医学的收入主要来源有两类，首先是教育和培训产生的收入，包括根据客户需求设计在线医疗保健培训产品、组织线下医学培训课程和学术会议、提供定制化医疗咨询服务。第二类主要是针对平台传播的通识性医疗知识和信息以及相关出版物产生的收入。第二类业务在众巢医学收入中的重要性目前可以忽略不计。

　　营收增幅超31%，净利润翻倍增长

　　根据招股说明书显示，众巢医学2017年和2018年的营业收入分别为982万和1287万美元，增幅超过31%。毛利率水平从2017年的59.56%增长至2018年的65.36%。2018年净利润约为300万美元，同比增长约100.77%，净利润率约为23.33%。

　　毛利率的增幅侧面反映众巢医学在在线定制化医疗培训课程设计上的规模优势开始有所显现。通过网站积累的课程内容和专家库资源，基本能够对各类医药企业和行业协会的需求形成基础内容库构建，之后针对特定的需求进行个性化设计即可实现产品交付。因此毛利率水平有较大增幅。

　　截至2018年12月31日，众巢医学总计服务71个客户，其中15个为非营利性组织，56个为医药企业。在2019年上半年，众巢医学服务约50个客户，包括16个非盈利组织和34个制药企业。因为绝大部分医药企业设有独立的采购平台，因此每获取一个客户的周期约为3-4年，产品服务周期基本约为1年。

　　众巢医学的获客难度从客户集中度上可见一斑。2018年众巢医学的前两大客户对当期收入贡献占比约49%，2017年第一大客户收入贡献占比约为55%。而应收账款方面，2018年前五大客户占比约为57%，2017年则将近67%。因此可以看出众巢医学对于目前客户的依赖程度非常高，加之获客周期的长度，众巢医学显然更适合长周期慢发展，此次选择进行公开发行或许也是出于对于自身业务产生的现金流考虑。

　　“小众高价”市场的机会

　　医疗领域培训一般以执业医师等医疗卫生资格证考试内容培训为重点，课程体系相对稳定，已经形成较多行业积累，标准化和规模化扩张比较容易实现。但大多数医疗卫生行业从业人员后续的职业技能，依托于自身经验累积以及工作中的对外交流学习。针对于特定病症和治疗方法的学习和传授基本基于相关专家的“传帮带”和“口口相传”。

　　众巢医学瞄准的即为医疗卫生行业的职后培训。这一市场有相对较高的知识门槛和进入壁垒，需要具有一定医疗实践的基础的人员参与。根据《2018年中国健康产业发展统计公报》，中国目前拥有1200万以上的卫生保健专业人员，其中包括360万以上的医生，反映了医疗卫生领域职后培训市场的潜力。

　　众巢医学面对的市场是典型的“小众高价”市场，一方面受众的范围相较于传统的资格考试培训进一步缩窄到从事医疗服务的人员，另一方面专业的治疗内容和经验传达使得单体课程的附加价值更高，建立内容壁垒的同时可以实现更高的商业价值。

　　从商业模式而言，ToBToC模式更适合众巢医学的发展。由于目标群体小众，因此，C端市场规模明显小于低门槛培训项目。而高价的内容，对于从业人员个体而言投入成本过高，而对于大型药企和医疗机构而言，培训成本可以通过增加受众取得明显降低后，实现规模化收益。