国有股不能上市流通虽是历史遗留的问题，而能顺利解决这一问题，则可能造就二十一世纪中国发展的重大机遇，推动中华民族的伟大复兴，正所谓“塞翁失马”。

　　（一）方案可能达成的目标：

　　1、促进证券市场的健康发展。实施按市净率进行缩股流通的方案，对于证券市场而言是一个空前的特大利好，可以推动股价上涨一倍以上（详见案例分析），而且这种上涨是建立在每股的净资产和每股收益大幅提高，市盈率很低的基础上的，是健康的，可持续的。这必将造成证券市场稳定发展的局面。

　　2、在全球经济陷入衰退之后，客观上呼唤新的经济体的崛起，中国经济可能担当其任，但以证券市场的稳定发展为必要。美国也好，日本也好，其成为经济强国之时，证券市场都呈现了稳定发展的局面。中国要成为经济强国，也无可例外。须当注意的是，在证券市场稳定发展的情况下，要保持忧患意识，要做好应对可能暴发危机的准备。国有股全流通后不轻易减持，而作为一种战略力量储备起来，以备不时之需，就是重要的准备之一。

　　3、国有股上市流通的要害乃“公平”二字，按市净率缩股流通的方案正能实现公平的要求。国有股经过缩股，虽然股份数量减少了，但其可变现的价值则不减反增，符合“将欲取之，必先予之”之道。而国有股进行缩股，是将国有股股东在国有股不能上市流通的条件下通过证券市场获取的显失公平的利益，返还给证券市场的投资者，是公平的要求。

　　4、中国的改革开放已进行了二十多年，经济成就虽然举世瞩目，但面临的问题也并不少，比如经济结构调整的问题，国有企业效率低下的问题，社会保障体系资金缺口问题，银行不良资产过高问题，诚信缺失问题，以及农民负担过重和通货紧缩问题等。这些问题的解决并不容易，需要寻找新的助力推动才能顺利进行，而国有股的上市流通则正可以是新的助力之一。

　　5、新上市公司的股份全流通以及金融工具的创新和二板市场的设立将变得轻而易举。

　　6、可以吸引约一万亿的居民储蓄进入证券市场。在证券市场稳定发展的情况下，吸引约一万亿的居民储蓄或和未储蓄的现金进入证券市场是完全可能的。这对银行存货款差额的缩小，提高银行的经济效益，化解银行的不良资产大有卑益。

　　7、能克服其他一些国有股减持或上市流通方案的主要弊病国有股减持或上市流通的方案不可谓不多，仅证监会公开征集的就有四千多种，这里不可能一一提及，只就其典型的几种方案，揭示其弊病于后。

　　（1）、存量搁置，新股上市全流通的方案

　　这种方案是本着“老股老办法，新股新办法”的策略拟定的，内容是将已上市股份有限公司的国有股搁置起来，在一定年限之内仍不流通，而今后新上市的股份有限公司，其股份不再区分流通股和非流通股，可全流通。我以为这也是不可取的，其弊病在于人为地将本已割裂的证券市场，再度割裂开来，必然加速证券市场价格的波动，造成新的混乱。试想，如果照此方案实施，新上市公司的股票价格必低，当然会吸引许多股市中增量资金或和存量资金的加入，而老上市公司的股价则因其价格相对高企，焉有不暴跌之理，恐怕造成新的股灾，也在所难免。

　　第一，国有股按市净率缩股流通的方案相较前述几种方案而言。一者，因其既考虑了市价因素，市价越高，则国有股缩股的比例越大；市价越低，则国有股缩股的比例越小；同时，也考虑了净资产值的因素，净资产值越高，则国有股缩股比例越小；净资产值越小则国有股缩股比例越大。所以其较单纯依市价或净资产值减持的方案，更为可取。

　　第二，因其国有股最终将按市价流通，不存在少数投资者为多数投资者决定股价的问题，而且市价在监管加强的情况下，亦难以操纵。所以亦没有国有股减持折让配售方案的弊病。

　　第三，因其不但不割裂证券市场，而且还将促使我国证券市场与国际接轨，为二板市场的开设和金融工具的创新打下坚实的基础，所以也没有存量搁置，新股上市全流通方案的弊病。

　　（2）、以按净资产值减持或按市价减持为代表的国有股减持方案

　　国有股减持方案虽多，但依按净资产值减持或按市价减持俨然分属两派，形同水火，互不相让。其实，二者的弊病都在于只考虑了国有股价格这个表面的因素，而忽略了国有股不能上市流通的不公平这个根本，所以并不可取。

　　以按市价减持来说，其非但不能消除国有股不能上市流通的不公平，反而使这种不公平突显出来。其遭到市场的用脚投票是必然的。关于此，实践已有了确定的答案，无需赘述。

　　以按净资产值减持来说，因其背离市场精神，将导致股价低而净资产值高的股份有限公司（如四川长虹）的国有股，其减持价格将大大高于股价高而净资产值低的股份有限公司（如浦发银行）的国有股的减持价格，其将造成新的不公平，也是显而易见的。

　　（3）、国有股减持折让配售分案

　　国有股减持折让配售分案是证监会在整理社会公开征集方案，吸收有关专家和学者的意见，集中社会各界智慧的基础上形成的，看上去比较好。然而就是这样的一个方案公布后，在第一个股市交易日中，指数从一千四百多点的低位还暴跌了90多点。这是为什么呢？我想其原因应在于国有股减持折让配售方案仍是少数人为多数人的股价定价。

　　众所周知，股票二级市场的价格，是在众多的投资者参与下通过长期波动逐渐形成的。而股票一级市场的价格则是少数投资者在短时间内一蹴而就。现在依国有股减持折让配售方案，要通过存量或增量发行的分式，由少数投资者为多数投资者的股票定价，这就必然地会造成极大的不确定性。而这种不确定性，往往伴随着不公平。所以先知先觉者选择从市场中先行退出，待减待方案确定后再择机介入，是合乎理性的。其导致股价暴跌就不难理解了。

　　再者国有股减待折让配售方案指出“允许上市公司在股价低迷时回购本公司股票，以维护二级市场价格稳定”。这就明确地告知投资者，管理层对减待方案实施后可能造成股价低迷的担心。那么，投资者除了出逃外，还能有其他更好的选择吗？

　　8、国有股上市流通后，减持或增持成为自然而然之事，只需依法公告便可。可考虑将其中的20%用于充实社保基金；30%用于非上市国企的重组和改造；50%集中起来设立国有证券投资基金，以备将来防化金融风险或危机之用。

　　9、直接融资的比例和国民经济的证券化率将大幅提高，而通货紧缩的状况将大为改观，银行的不良资产亦可望大大减少。

　　10、能使“一股独大”不成其为问题。现在不少人将证券市场上的各种问题归结为“一股独大”，其实这是有失偏颇的。问题的关键不在“一股独大”本身，而在“一股独大”所以形成，以及形成之后所以滋生各种问题的制度安排；在于有否能使股份全流通，能切实保护中小股东的合法权益，能造就和维护诚信、公开、公平、公正的市场次序的制度环境。试想，如果股份全流通，“一股独大”又能怎样？公司的经营管理不善，业绩不好，股价下跌，损失最大的是“一股独大”的大股东。如果能在大股东与中小股东之间建立起相互制衡的机制，“一股独大”又能怎样？大股东想要为非，须得付出高成本，冒大风险。如果诚信、公开、公平、公正的市场次序得以造就，“一股独大”又能怎样？大股东的违法、违规行为绝难轻易得呈。

　　国有股按市净率缩股后上市流通的方案，一者可以使“一股独大”的现象大为减少；一者可以使“一股独大”不能为非。因而“一股独大”将不再成其为问题。

　　（二）指导思想：国有股上市流通问题解决方案（以下简称方案）本着公平、正义的理念，顺应改革开放的要求，结合证券市场发展的实际而提出。

　　（三）方案的主要内容：

　　1、今后新上市的公司不再区分流通股和非流通股；

　　2、国有股按市净率（每股的市场价与每股的净资产值之比）进行缩股（如某股票的市净率为3，则每3股缩为1股；市净率为2，则每2股缩为1股，以此类推。），缩股后除法律另有规定的外，经六到十二个月上市流通；

　　3、净资产为负以及市价低于净资产的公司，其国有股暂不上市流通。

　　4、国有股全流通后，一般情况下不以连续竞价的方式在证券市场进行减持。而只在特定的情况下（如：个股连续三天达到涨幅限制；或者，股指一个月內涨幅超过30%；或者，股指六个月內涨幅超过50%；或者，以大宗股票交易的方式向战略投资者转让股份等）进行国有股减持；

　　5、国有股全流通后，将其中的20%用于充实社保基金；30%用于非上市国企的重组和改造；50%集中起来设立国有证券投资基金，以备将来防化金融风险或危机之用。