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上市公司并购的融资方式

  融资方式是指企业筹措资金所采用的具体形式。并购融资方式主要可以分为内部融资和外部融资。内部融资是指企业利用自身盈利积累进行并购支付;外部融资是指向企业外的经济主体筹措资金进行并购支付。企业并购并不总使用自有资金,而是通过融资筹措资金来支付并购价款。这是一种普遍的并购形式。


       企业采用的融资方式主要有:


  (一)混合性融资


  混合性融资是指同时具有债务性融资和权益性融资的融资方式。实践中,最为常用的混合型融资工具有可转换债券和认股权证。


  1、认股权证。认股权证是由股份有限公司发行的,能够按照特定的价格在特定的时间内购买一定数量该公司普通股票的选择权凭证。认股权证在本质上是一种普通股票的看涨期权。认股权证通常会和企业的长期债券一起发行。认股权证的优点在于,其可以避免并购完成后,被并购企业的股东可以成为普通股股东,延迟稀释股权,还可以延期支付股利,从而为公司提供了额外的股本基础。其缺点是,如果认股权证持有人行使权利,而股票价格高于认股权证约定的价格,就会使企业遭受一定的财务损失。


  2、可转换债券:可转换债券的特点在于:企业债券持有人在一定条件下可将债券转换为该企业的股票。在企业并购中,利用可转换债券筹集资金具有如下特点:首先,可转换债券的报酬率一般较低,因此可以降低企业的筹资成本;其次,可转换债券具有较高的灵活性,企业可以根据具体情况设计不同报酬率和不同转换价格的可转换债券;最后,当可转换债券转换为普通股后,债券本金就无须偿还本金。因此,免除了企业偿还持有人本金的债务负担。然而,发行可转换债券也存在如下缺点:首先,当债券到期时,如果企业股票价格高涨,债券持有人自然要求转化为股票,这就变相使企业蒙受财务损失;如果企业股票价格下跌,债券持有人自然要求退换本金,这不但增加企业的现金支付压力,也严重影响企业的再融资能力。其次,当可转换债券转换为股票时,企业原有股东的股权会被稀释。


  (二)债务性融资


  债务性融资指收购企业通过承担债务的方式从他人那里筹措并购所需的资金。这种方式主要包括向银行等金融机构贷款和向社会发行债券。


  1、发行债券。这种方式的最大优点是债券利息可以在企业缴纳所得税前扣除,减轻了企业的税负。此外,同发行股票进行融资相比,发行债券可以避免稀释股权。发行债券的缺点在于:如果债券发行过多,会影响企业的资本结构,降低企业的信誉,增加且再融资的成本。


  2、金融贷款。这是最传统的并购融资方式,其优点是手续相对来说较为简便,融资成本低,融资数额较大。但是其缺点是企业除了需要向银行公开自己的经营信息外,还需要在经营管理上受制于银行。更重要的是,企业要获得贷款,一般都要提供抵押或者保证人,而这就降低了企业再融资能力。


  (三)杠杆收购融资


  杠杆收购融资,是指在企业并购的过程中,收购方以目标企业的资产和将来的收益能力作为抵押,筹集资金来试试收购的一种收购融资方式。


  该方式实际上是举债收购,通过投资银行安排过度性贷款,并购企业只需要很少部分资金就可以买下目标企业,以目标企业的资产为担保对外举债,并且还可通过投资银行安排发行该利率的高息债券来偿还过度性贷款;


  其中,银行贷款约占并购资金的60%,高息债券约占30%,而并购企业自己投入的股本只约占10%;该方式的股权回报率远高于普通资本结构下的股权回报率,被并购方的股票溢价高达40%,享受债务免税优惠,减少代理成本。


  (四)权益性融资


  权益性融资,是指企业通过发行股票融资或者通过换股方式进行并购。


  1、发行股票。发行股票是指企业运用发行新股或向原股东配售新股筹集的资金来进行并购价款的支付。发行股票融资方式的优点是不会增加企业的负债。由于发行股票融资,导致了企业资产规模扩大,也增加了企业的再融资能力。其缺点是稀释原有的股权比例,降低了每股收益率。此外,由于股息要在企业缴纳所得税之后支付,这就增加了企业的税负。


  2、换股并购。换股并购的融资方式是指,以收购方本身的股票作为并购的支付对价而获取被收购方的股权。根据换股融资方式的不同又可以分为增资换股、库藏股换股、母公司与子公司交叉换股等。换股并购融资方式的优势是:它可以使企业避免大量现金短期流出的压力,降低了收购所引发的企业流动性风险,也使得收购不受并购规模的限制。此外,换股并购融资方式可以取得会计和税收方面的好处。但换股并购的弊端在于:其受证券法规的严格限制,审批手续复杂,耗时较长。