一、商业银行批量转让不良资产的规模将有所下降

　　随着产业链特别是催清收服务商、法院执行难问题得到基本解决、金融科技的成熟、AIC的债转股规模与实施能力的提升，以及这几年下来商业银行处置团队与经验的提升，商业银行更倾向于通过司法清收、单个大项目重组合作的方式处置。

　　从华融、信达两家AMC的2019年半年报的两项数据得到应证：

　　1.2019年上半年，华融、信达从金融机构收购不良资产共投入171亿、172亿元，相比去年全年的558亿元与751亿元，虽然价格有所下降，但总体投入还不到去年全年的三分之一。

　　2.批量转让市场的主力供应，一直都是国有大行和大型股份制银行，五大行转让给华融、信达的不良资产总额一般都占到了这两家公司收购规模40-50%，到2019年上半年，占比都在30%以内了。

　　二、经济转型期，不良资产呈上升趋势，给不良资产管理公司带来较大的发展空间

　　近年来受宏观经济持续调整以及“去产能、降杠杆”等政策影响，供给侧结构性改革进入深水区，需求减弱，生产放缓，投资下行，加之中美贸易战进一步升级影响，使得我国GDP增速放缓，经济下行压力增大，实体经济多年高速发展积累的风险逐步凸显，商业银行不良资产贷款额和不良资产贷款率出现抬头迹象。

　　银保监会公布的数据显示，2018年末不良贷款余额达到2.03万亿，绝对值接近2003年的高位水平；对应不良率1.83%，处于2009年国际金融危机后的较高水平。从2019年前三季度的数据来看，2019年9月末商业银行不良贷款率为1.86%，季度环比增加0.05%；大型银行、股份行、城商行、农商行不良贷款率分别为1.32%、1.63%、2.48%、4.00%。不良资产规模持续增加，风险化解需求增加。

　　当前经济情况下，无论是金融机构还是实体企业的不良压力都不小，而资产管理公司不良资产业务具有明显的逆周期性。商业银行、非银金融机构、非金融企业均积累了较大的不良规模。不良资产规模的高企，给不良资产管理公司带来较大的发展空间。

　　三、经济增速持续下行，终端（企业）消化能力下降

　　我们正在经历宏观经济增长阶段的转换，2019年三季度GDP同比增长6%，低于预期的6.1%，是自1992年我国有GDP季度记录以来的历史最低。

　　虽然政策层面大力推行的减税降费、加强金融服务民营企业等多项措施缓解民营企业融资难、融资贵，帮助遭遇风险事件的民营企业融资纾困等，有利于改善企业生存经营情况，进而实现不良资产的终端去化。

　　但实际上，2019年民营企业经营改善的程度有限。采用“回购债权”方式的债务企业消极，不良资产处置的周期普遍拉长。而大型企业的违约往往因债务规模庞大以及地方政府保护当地知名企业的需求，更是给化解违约、处置不良增加了难度。

　　虽然不良资产是一个逆周期的产业，在经济下行周期买不良资产，资产下跌的时候好买，但是也不好卖，处置变现时间长。不好卖的时候，没有足够便宜的资金和长期持有资产的制度、心理准备，能下单的机构真的很少。如果说“批发零售”的生意不好做，但终端处置业务更不是AMC的专长。

　　四、多类机构入场，同行业竞争激烈，差异化竞争将成为发展趋势

　　自不良资产处置行业诞生，四大AMC一直起着主导地位。2016年政策空间释放，地方AMC、非持牌机构和银行系AMC在设立条件、数量以及业务模式上均有受益，不良资产行业正式进入“4+2+N+银行系”格局。随着“4+2+N+银行系”多元化格局的形成，不良资产市场参与主体日渐扩大，行业竞争日益加剧，不良资产来源的竞争压力随着卖方占优格局的形成而逐渐深化。

　　行业竞争加剧，多类机构入场，差异化竞争是AMC公司争取业务，获得市场份额的重要途径。四大AMC经过二十年的发展，逐步形成了以传统处置、收购重组、债转股以及资产证券化等多元处置体系。

　　地方AMC行业经历了五年的快速发展期，宽松的政策环境让扎根本地的AMC能够和四大形成差异化经营策略。地方AMC通过深入了解地方企业的资金现状和融资需求，根据各行业/地区的不良资产质量、债务风险状况、投资者需求进行差异化分类，充分调动当地司法、国土、税务、金融办等行政资源，针对重点企业进行主动营销，同时提升风险评估和把控体系，在此基础上，地方AMC借鉴领先AMC的先进经验加强模式创新，打造差异化竞争优势。

　　非持牌机构通过设立不良资产投资部门或投资基金与上游供给方、中游服务商紧密合作，在全国各地收购不良资产包开展不良资产业务，再通过灵活的手段处置不良资产，在整个不良资产市场中亦形成了一股不容忽视的力量。银行系AMC依托母公司的客户资源与业务优势，在债转股业务方面深入发展，其债转股业务规模持续扩大，盈利能力逐渐展现。

　　五、房地产市场持续收紧，处置压力大，成交价格下行

　　不良资产的处置变现能力与速度跟房地产市场的冷热密切相关，房产的司法拍卖关系影响着整个不良资产投资行业的流动性。可以说，房地产市场某种程度上决定了不良资产处置市场的热度，是交易型投资机构的生命线。

　　2019年“稳房价”还是主要基调。上半年，房地产市场总体呈现平稳回落态势，各类物业销售面积均呈负增长态势，土地购置面积和土地成交价款均大幅下降，住宅投资热与商办类物业投资冷的现象仍然延续。三四线城市楼市明显降温，涨幅收窄。

　　AMC从银行金融机构收购的不良资产中有大部分资产是以房产抵押形成出现的，同时其投资非金不良，主要投向房地产，而房地产正在经历寒冬，重点客户杠杆高企、风险剧增。

　　我们从司法拍卖来看房地产交易对不良资产的影响。2019年三季度淘宝和京东全国司法拍卖房产共计129,621次，对比2018年三季度淘宝司法拍卖网全国司法拍卖房产共计94,032次，增长35%。在成交率方面，2019年三季度住宅成交率呈下降趋势，且整体水平要明显低于2018年三季度；在拍卖价格方面，2019年三季度住宅变现折扣率总体保持在本年高位，但是整体水平要略低于2018年三季度，同时，变现价相对于起拍价的溢价幅度呈收窄的趋势。

　　从数据来看，2019年房地产处置压力明显增加，案件数量增加、流动性下降、价格回落。

　　六、不良资产包收购价格呈现出整体走高趋势，利润空间逐步被压缩

　　自2017年不良资产价格登顶以来，不良资产包价格居高不下。市场期待不良资产价格回到合理区间已两年，但期待已久的价格下跌姗姗来迟。尽管数据上看，回到了“三毛”的水平，但资产质量有所下降。

　　2019年12月5日银行业保险业例行新闻发布会上，信达资产的领导提到“国有大行推出不良资产的占比确实呈下降趋势，地方的商业银行，农商行和城商行不良资产的出包量呈上升趋势”，这意味着市场供应资产质量有所下降。

　　资产包价格的上涨，资产质量下降，导致资产管理公司收包成本增加，利润空间被压缩。